上海机场:航空收入结构升级,非航收入增速稳定

　　上海机场 600009

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-11-02

　　事件:10月29日上海机场发布三季度报告,2018年前三季度上海机场实现营业收入69亿元,同比增长14.84%,实现归母净利润31.41亿元,同比增长16.66%。分季度来看,第三季度归母净利润为11.19亿元,同比增长12.31%,符合10月初我们给出的业绩预期。

　　供给侧改革效用显现,航空性收入结构升级。华东地区作为全国空域最繁忙的地区之一,受“115号文”影响明显。今年三季度浦东机场起降架次仅增长0.07%,其中国内起降架次下降0.88%,国际起降架次上涨0.94%。回顾供给侧改革以来三个季度,浦东机场国际航班增速均明显快于国内航班,航班结构发生变化。“115号文”仅对国内航班起降增速做出限制,而并未影响国际航班,浦东机场在提升产能利用率过程中势必会着力发展国际航线,并充分发挥国际航班起降费用标准高的特点,航空性收入内部结构逐步转型,收入增速也将始终略快于起降架次增速。

　　非航收入增速维持稳定,免税招标落地长期利好。我们在半年报点评中即指出可通过航空性收入推算非航收入的大致增速。从三季报营业收入与航空性收入占比估算可知非航收入增速维持在17%至19%区间增速内,与第二季度基本持平。在半年报我们强调,同比增速未有明显提升主要因去年二季度起上海机场商贸租金与免税店扣点提高,今年一季度存在的基数效应消失,环比来看2018年前三个季度非航收入总额基本持平,总体较为稳定。随着2019年新的免税店协议正式落地以及浦东机场航班时刻申请恢复正常,预计未来非航空性收入仍将维持高速增长,在营业收入中占比也将日趋提高。

　　营业成本持续稳健,投资收益波动较大。浦东机场目前仍处于机场“生命周期”的顶峰,第三季度营业成本维持低速增长,同比增速下滑至4.46%,成本整体可控。第三季度上海机场来自于航油公司等的投资收益为2.41亿元,同比下降约20%,对利润影响明显。单季度扣除投资收益利润总额为12.41亿元,同比去年同期的9.83亿元增长26.24%,投资收益的短期波动掩盖了成本端的正向贡献。

　　投资建议:从三季度业绩公告和运营数据来看,上海机场营业收入增速仍维持高位,非航空性收入占比仍在提高,且成本均属于合理增长区间,扣除投资收益后利润同比大幅增长,长期基本面持续向好,因此我们维持2018-2020年的盈利预测,各年的归母净利润分别42.10亿元、50.78亿元、64.36亿元,对应现股价PE为20倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控更趋严格。