龙净环保:业绩符合预期 大气治理龙头再起航

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨心成 日期：2019-04-26

　　业绩符合预期。公司2019Q1营业收入16.3亿元,yoy15.9%,归母净利润1.1亿,yoy11.9%,业绩符合预期,业绩增长主要系非电大项目京唐钢铁项目完成验收所致。一季报营业收入增速为2014年以来最高,受益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。

　　非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019 年第一季度新增订单为 29 亿元(+25%),其中非电订单18亿,电力订单11亿;期末在手订单共183亿元(+17%),其中非电订单83亿,电力订单100亿。

　　公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。

　　龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。

　　综合毛利率下滑,费用率基本一致,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率23.8%,下滑1.6pct,主要系2018年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.7%(+0.3pct)、10.2%(-2.4pct)、3.0%(+1.4pct)。此外,2019Q1经营性现金流净额为-5.5亿元(-57%),主要受一季度订单多处于工程确认进度前期影响,应收账款45.8亿元(+41%),预付账款5.4亿元(+7%)。

　　非气业务取得实质性突破,阳光控股入主增长保有后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,新兴业务取得实质性突破。

　　2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。

　　投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。

　　此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.7/11.7/13.6亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27元,对应PE为13/11/9X,维持“买入”评级。

　　风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。