东江环保(002672)业绩低于预期，危废放量、管理改善可期

　　2019Q1业绩低于预期。公司2019Q1营业收入8.1亿元，yoy6.4%，归母净利1.1亿元，yoy-11.1%。归母净利润下滑主要因为危废市场竞争加剧，公司加大市场开拓及宣传力度，销售费用上升，以及在建工程转固致使利息费用化增加，财务费用上升。

　　综合毛利率上升，费用率下滑，经营性现金流净额大增。2019Q1公司综合毛利率36.1%，上升0.7pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%(+1.2pct)、12.5%(-0.2pct)、4.2%(+1pct)，盈利能力下滑。2018年经营性现金流净额为3.2亿元，同比增长496%，主要系小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废业务所致。

　　在手产能充足，未来放量可期。环保督查的强监管下，危废行业景气度持续提升，需求不断显现，公司抓住机遇抢先布局，在手产能充足，预计18年底投运产能180万吨，年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产，潍坊蓝海(19.6万吨)建成，并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目，预计将在2020年新增超过25万吨产能，另有拟建项目50万吨，产能持续落地，支撑未来业绩增长。

　　股权理顺，管理层改善，新领导带来新气象。

　　随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权，公司的国有控股比例超过30%，从民企变为广东省国有企业，经过两年文化管理上的磨合，加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁)，我们认为公司经营管理望改善，且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司，未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。

　　投资建议：环保督查的强监管下，危废行业景气度持续提升，需求不断显现，且排放标准提高背景下，行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头，研发强、技术优，望充分享受行业红利，且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验，有望更好帮助到公司业务的发展。

　　预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元，EPS为0.65、0.81、0.99元，对应PE为19X、15X、13X。公司竞争优势强，看好其未来的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。